Ordbog: Begreber anvendt ved investeringer i venturekapitalfonde

Introduktion

Når man bevæger sig ind i venturekapitalens verden, møder man hurtigt en række forkortelser og fagudtryk, der kan virke tekniske ved første øjekast. Men for at forstå, hvordan fonde er struktureret, hvordan afkast måles, og hvilke rammer de opererer under, er det afgørende at kende disse begreber. Her finder du en samlet ordbog over de vigtigste udtryk, du som investor bør have styr på.

Fondsstruktur og Aktører
Limited Partner (LP)	En LP er en investor i en venturekapitalfond. LP’er kan være pensionskasser, fonde, family offices eller privatpersoner med betydelig kapital. De bidrager med penge, men har ingen rolle i den daglige drift eller i beslutningerne om, hvilke selskaber fonden investerer i.
General Partner (GP)	GP’en er forvalteren af fonden. Det er dem, der udvælger investeringerne, sidder med ved bestyrelsesbordene i porteføljeselskaberne og har ansvaret for at skabe afkast. GP’en modtager honorar og kan få del i overskuddet gennem “carry”.
Assets Under Management (AUM)	Det samlede beløb, som fonden eller forvalteren administrerer på vegne af investorerne. Bruges ofte som mål for en fonds eller forvalters størrelse.
Commitment	Det beløb, en LP lover at investere i fonden. Kapitalen indbetales ikke på én gang, men løbende, når GP’en laver såkaldte capital calls.
Capital Call / Drawdown	Når GP’en anmoder investorerne om at indbetale en del af deres tilsagn. Det sker typisk, når fonden foretager en ny investering eller skal dække løbende omkostninger.
GP Commitment	Den andel af fonden, som GP selv investerer. Viser at GP’en har “skin in the game” og deler risikoen med LP’erne.
Afkast og Nøgletal
Distributions	De udlodninger, fonden laver til LP’erne. Det kan ske som kontanter eller aktier, når en investering sælges eller realiseres på anden vis.
DPI (Distributions to Paid-In)	Et nøgletal, der viser forholdet mellem udlodninger og den kapital, LP’erne har indbetalt. Et DPI på 1,0x betyder, at investorerne har fået deres penge tilbage. Alt over 1,0x er nettogevinst.
TVPI (Total Value to Paid-In)	Et samlet mål for fondens performance. Det inkluderer både realiserede værdier (udlodninger) og urealiserede værdier (de investeringer, der stadig er i fonden).
RVPI (Residual Value to Paid-In)	Viser værdien af de investeringer, der stadig ligger i fonden, i forhold til den kapital, der er indbetalt. RVPI plus DPI udgør tilsammen TVPI.
MOIC (Multiple on Invested Capital)	Viser hvor mange gange den investerede kapital er blevet forøget. Hvis MOIC er 2,0x, betyder det, at investorerne samlet set har fordoblet deres tilsagn (realiseringer + restværdi divideret med kapitaltilsagn). MOIC ligner TVPI, men forskellen er, at TVPI bruger indbetalt kapital (paid-in) som nævner, mens MOIC bruger det fulde kapitaltilsagn (commitment).
Net Asset Value (NAV)	NAV er værdien af de resterende porteføljeinvesteringer minus gæld og forpligtelser. Bruges til at vurdere den aktuelle værdi af en fonds andele.
Internal Rate of Return (IRR)	Viser den årlige gennemsnitlige forrentning af en investering, hvor tidsfaktoren indregnes. IRR gør det muligt at sammenligne forskellige investeringer over tid.
Vintage Year	Det år, en fond begynder at investere. Bruges som referencepunkt, da fonde fra forskellige årgange ikke altid kan sammenlignes direkte pga. skiftende markedsvilkår.
Management Fee	Det årlige forvaltningshonorar, GP’en modtager for at administrere fonden.
Carried Interest / Carry	GP’ens andel af overskuddet, når en fond præsterer over en vis grænse (hurdle rate).
Hurdle Rate	Den minimumsforrentning, som LP’erne skal have, før GP’en kan modtage carry.
Waterfall	Fordelingsmekanisme for afkast. Typisk rækkefølge: (1) tilbagebetaling af kapital til LP’er, (2) hurdle, (3) catch-up til GP, (4) løbende split (fx 80/20).
Catch-up	Mekanisme der giver GP en midlertidigt større andel af afkastet efter hurdle, indtil carry-procenten er nået. Derefter gælder den normale fordeling.
Clawback	Klausul der sikrer, at GP tilbagebetaler for meget udbetalt carry, hvis senere tab betyder, at GP samlet har modtaget mere end aftalt.
Recycling	Ret for GP til at geninvestere tidlige udlodninger i nye investeringer, ofte for at udnytte fondens dealflow bedre. Begrænses typisk til en vis procentdel og tidsramme.
Strategier og Mekanismer
Fund of Funds (FoF)	En fond, der investerer i andre fonde fremfor direkte i selskaber. Giver bredere risikospredning med en enkelt investering.
Secondaries	Handel med eksisterende fondsinvesteringer, hvor LP’er kan sælge deres andele, før fonden er afsluttet. Bruges ofte til at skabe likviditet.
Exit	Når en fond realiserer en investering. Sker typisk gennem børsnotering (IPO) eller salg til en større virksomhed.
J-Curve	En grafisk illustration af fondes typiske afkastforløb. Afkastet er negativt i de første år på grund af investeringer og omkostninger, men stiger senere, når de succesfulde selskaber realiseres.
Unicorn	Betegnelse for et privat selskab, der opnår en værdisætning på over 1 mia. USD. Ses som succes-cases i venturekapital, da de kan give ekstraordinære afkast ved exit.
Decacorn	Betegnelse for et privat selskab med en værdisætning på over 10 mia. USD. Indikerer markant skala og modenhed. Potentielle exits kan dominere en fonds samlede afkastprofil.
Hectocorn	Betegnelse for et privat selskab med en værdisætning på over 100 mia. USD. Ekstremt sjældne. Typisk findes der globalt under en håndfuld ad gangen.
Zombie Startup	Et selskab, der fortsat eksisterer, men uden realistisk vækst eller mulighed for exit. Kapitalen er bundet, men sandsynligheden for afkast er minimal. En kendt risiko i ventureporteføljer.
Write-off	Udtryk for når en investering i et porteføljeselskab nedskrives til nul, typisk som følge af konkurs eller permanent tab af værdi. I venturefonde er write-offs en forventelig del af porteføljen, da mange startups aldrig når til et profitabelt exit. Tabene kan dog modsvares af enkelte succesfulde investeringer, der giver høje multipler.
Regulatoriske Rammer
Alternativ Investeringsfond (AIF)	En investeringsfond, der ikke er en UCITS (investeringsforening). Venturefonde i Danmark er som udgangspunkt AIF’er.
Forvalter af Alternative Investeringsfonde (FAIF)	Den juridisk ansvarlige forvalter af en AIF. Skal registreres eller have tilladelse hos Finanstilsynet.
Private Placement Memorandum (PPM)	Det juridiske dokument, som beskriver fondens strategi, struktur, risici og vilkår. Udgør investorernes primære informationsgrundlag.
Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR)	EU-regulering, som kræver, at fonde klassificerer og rapporterer deres bæredygtighedsprofil. Artikel 6: ingen særligt bæredygtighedsfokus. Artikel 8: fremmer ESG-forhold. Artikel 9: har bæredygtighed som direkte investeringsmål.
PRIIP-KID (Key Information Document)	Nøgleoplysningsdokument påkrævet under EU’s PRIIPs-forordning. Indeholder bl.a. formål, strategi, risikoklassificering (SRI), performance-scenarier og omkostninger. Skal gøre investeringsprodukter sammenlignelige og forståelige for detailinvestorer.
KYC / AML	“Know Your Customer” og "Anti-money Laundering". Omfatter indsamling af dokumentation om investorer, ejerstruktur og midlers oprindelse som led i regulatorisk compliance.
Juridiske Dokumenter og Klausuler
Due Diligence (DD)	Systematisk gennemgang før investering. For fonde: vurdering af GP’s team, track record, strategi og governance. For selskaber: kommerciel, finansiel, juridisk og ESG-gennemgang.
Side Letters	Individuelle aftaler mellem en fond og en LP om særlige vilkår (fx rapportering, ESG-krav eller juridiske hensyn). Kan skabe forskelle mellem investorer, hvorfor MFN ofte bruges.
MFN (Most Favoured Nation)	Klausul der sikrer, at en LP får de bedste vilkår givet til andre LP’er af samme type/størrelse. Skal sikre fairness blandt investorerne.
Key Person Clause	Bestemmelse om, at fondens drift kan suspenderes, hvis nøglepersoner hos GP bliver uarbejdsdygtige. LP’erne får dermed indflydelse på fondens fremtidige drift.
Subscription Agreement	Kontrakt, hvor en LP juridisk forpligter sit kapitaltilsagn til fonden. Indeholder investorrepræsentationer, KYC/AML-information og accept af fondens vilkår.

Konklusion

At investere i venturekapitalfonde er noget helt andet end at købe aktier i børsnoterede selskaber eller ejendomsprojekter. Der er lange horisonter, komplekse strukturer og en branche med sit eget sprog. Når du som investor forstår begreber som TVPI, DPI, carry og hurdle, får du ud over styr på tallene også et bedre grundlag for at vurdere, om en fond passer til din risikoprofil og dine afkastforventninger. Samtidig er det vigtigt at kende de regulatoriske rammer som SFDR og FAIF, så du kan navigere sikkert i en stadig mere reguleret investeringsverden. Kort sagt: Jo bedre du forstår sproget, desto stærkere står du som investor i venturekapital.